鉴于叉车销量增速与全社会物流总额增速的相关性比较高,我们对全社会物流总额的增长进行了回顾。2000年,我国全社会物流总额仅为17.1万亿元,到了2012年,全社会物流总额已经上升到了177万亿元,共增长了10倍。而同期,我国GDP从2000年的9.9万亿元,上升到了2012年的51.8万亿元,增长了5倍。如果从全社会物流总额增速以及GDP增速的弹性角度来看,有三个观点:第一,全社会物流总额增速与GDP增速是同周期性的;第二,全社会物流总额增速相对于GDP增速具备较高的弹性,更大程度反映了经济的波动;第三,全社会物流总额长期的平均增速持续高于GDP增速。过去10年的统计结果是,全社会物流总额年均增速高于GDP增速约10个百分点。
    成熟市场物流的发展与经济发展的关系大致又是如何的?美国叉车需求的增长与物流的发展又是什么关系?以美国总体的物流成本为例,1990年至今,美国总体的物流成本年均增速在3.5%,而GDP增速则在2.54%左右。物流成本的增速在过去20年中,始终是快于美国GDP增速的。而从美国叉车销量增速以及物流业的景气程度来看,其相关性同中国的情况类似。以美国的物流总成本为例,美国叉车销量增速与美国物流成本增速的相关系数大致在1.96左右,也就是说,美国物流成本增速每上升1个百分点,叉车销量增速预计可以上升2个百分点。
    日本在人均GDP5000到10000美元时,叉车销量保持了较快增长。三季报显示公司财务较为成熟规范。主要体现在公司各项费用的管控上,在销售费用以及管理费用率上,三季度公司各项指标都显示出良好的稳定性。同时,由于公司毛利率的持续提升,导致公司整体的经营性收益大幅上升。其中,三季度公司经营性收益同比上升34.8%。即使不考虑营业外收入,安徽合力依然显示出了较快的利润增长。而毛利率的提升,除了钢材价格的下滑以外,另外一方面,也是公司向上游整合的成果。2012年底,合力铸造中心项目、消失模铸造异地扩建及铸件深加工项目、重型装备事业部二期技改项目、安庆车桥扩大产能项目三期和扩大油缸生产能力技改项目四期等项目均基本完工,进一步提升了公司的毛利率空间,同时也为公司提升产品品质提供了平台。
    鉴于公司三季报略超我们的预期,我们略微上调了公司2013年的利润增速,并且基本维持我们对2014年利润增速的预期。我们预计公司2013年和2014年的利润增速将分别达到36.9%和34.7%。我们预测公司2013年到2015年的EPS为0.93元,1.25元和1.42元,对应PE为10.3倍,7.6倍和6.7倍。维持“增持”评级。